ベンチャー支援とポートフォリオのパターン

Goldfinchと、Coinbase Ventures出資の暗号資産プロジェクトが静かに眠る墓場

Coinbase VenturesはGoldfinchに出資した。また、すでに事業を停止した少なくとも5つの他の暗号資産プロジェクトにも、単独またはa16zとの共同で出資していた。各プロジェクトで何が起きたのか、このパターンが示すことと示さないこと、そしてそれらのいずれかに資金を預けていた場合に何を意味するのかを整理する。

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Goldfinchと、Coinbase Ventures出資の暗号資産プロジェクトが静かに眠る墓場

範囲と限界：本記事は、Goldfinchについて従来から記録されている清算過程に加え、2024以降に停止した、Coinbase Venturesおよび／またはa16zの出資を受けた他の5つの暗号資産プロジェクトをまとめたものである。The Block、TheStreet via Yahoo Finance、Cryptonews via Yahoo Finance、再びThe Block、The Block's coverage of Satori Finance、および本サイトによる従前のGIP-87報道に依拠している。共通する初期投資家によってプロジェクトを分類することは、プロジェクト間の協調、投資家・創業者・チームによる不正行為、または複数の事業停止が同一の原因を持つことを立証するものではない。以下のGoldfinchの節で論じる申し立ては、その情報源に帰属するものであり、独自には検証されていない。本記事は法的、投資、税務、または規制上の助言ではない。

イラスト：6つのベンチャー、共通する2つの初期出資者、そして秩序立った静かな清算というパターン。

暗号資産の強気相場はどれも、次の相場まで生き残れなかったプロジェクトの一覧を残す。あまり語られないのは、それらのプロジェクトのうち、Coinbase Venturesを含む同じ著名なベンチャーキャピタルのロゴがキャップテーブルに並んでいたものがどれほど多いかだ。そのような名前からの出資は、あらゆるピッチデックや「なぜここに預けるべきか」というスレッドで使われる。事態が静かになると、再び言及されることはめったにない。

Goldfinchは、本サイトが最も深く取り上げてきた事例であり、おそらく最も示唆的でもある。というのも、このグループの中で賭かっていたものが最も大きかったからだ。トークンやアプリだけでなく、実際の融資元本が危険にさらされていた。しかし、これはCoinbase Ventures周辺で起きた唯一の清算ではない。以下では、実際にGoldfinchで何が起きたのかを示し、その後、Coinbase Venturesが出資した、うち2件はa16zとCoinbase Venturesが共同出資した、周辺の数年間に清算したさらに5つのプロジェクトを取り上げる。追い打ちをかけるためではない。大手VCのバッジを掲げるプロトコルに資金を持っている、または持っていたなら、これらすべてに通底するパターンを理解する価値があるからだ。

Goldfinch：6年間、$100 Millionを組成し、停止への全会一致の投票

Goldfinchは2021に、DeFiにとって真に異なる提案を掲げて立ち上がった。他のすべての融資プロトコルのように、借り手に暗号資産による過剰担保を求める代わりに、主として新興市場のフィンテック融資業者である実体経済の企業に、オフチェーンの信用履歴に基づく借入を認めるというものだった。預金者はステーブルコインを「シニアプール」に供給し、ナイジェリアなどの企業向け融資に裏付けられた利回りを得た。Andreessen Horowitzが初期資金調達を主導し、Coinbase Venturesもキャップテーブルに名を連ねていた。

しばらくの間、このテーゼは堅実に見えた。プロトコルは存続期間を通じておよそ$100 millionの融資を組成した。その後、このモデルに内在する問題が表面化した。そうした借り手の複数が債務不履行に陥り、DeFiには、たとえば法制度が弱い法域にあるオートバイローン事業者に対して融資を執行する容易な仕組みがない。本サイトの詳細なデフォルト時系列は、具体的な借り手、日付、金額を扱っている。再編は何年にもわたって長引いた。

転機はJune 2026に訪れた。"Edward Morra"を名乗る匿名の預金者がX上で、チームがユーザー資金の"mismanaged over $50 million"と公に申し立て、融資帳簿の8人の借り手のうち、2人は完全にデフォルトし、6人は再編中だと述べた。翌日、Goldfinchの中核開発チームであるWarbler Labsは、プロトコルを"maintenance mode"へ移行し、適格投資家向けの新しい商品であるGoldfinch Primeを清算するためのガバナンス提案、GIP-87を投稿した。コミュニティ投票は必要定足数の4倍超で可決され、反対票は1票もなかった。

事態が落ち着く頃には、GFIはJanuary 2022の史上最高値からおよそ99.8%下落し、預金者は、数か月ではなく数年単位の回収タイムラインに直面していた。一部のプールでは、プロトコル自身のダッシュボードが約20%と示していた一方、預金者は70%に近い実現損失を報告していた。約$56.15 millionの融資残高に対し、プロトコルのロック総価値はわずか$1.63 millionだった。

Goldfinchの経緯は、まさにそれが古典的な意味でのハッキングやラグプルではなかったため、有用なケーススタディとなる。そのような枠付けは一部の預金者や批判者が行った評価であり、詐欺または不正行為に関する法的認定ではない。これは実在の収益を持つ実際のプロダクトだったが、DeFiがいまだ解決していない現実世界の問題に直面した。実際的に回収する方法がない国で、単に支払わない借り手を、コードで回避することはできない。

Goldfinchだけではなかった：生き残れなかったCoinbase Venturesの投資先、さらに5件

Goldfinchの清算は、かつて同じ投資家ロゴを掲げたプロジェクト群における、より広範な閉鎖の時期の最中に起きた。本サイトは以下の5件のうち3件を他で詳しく取り上げており、ここでの要約からはその3件すべてにリンクしている。

Router Protocol — Coinbase Ventures、Polygon、その他から2021に$4.1 millionを調達したクロスチェーン・ブリッジング・プロジェクト — は、September 2026に、September 30までに完全に事業を停止し、保有庫から303 million超のROUTEトークンを焼却すると発表したと、The Blockが報じた。チームは約1年前、インフラ費用、バリデーターのインフレ、セキュリティ上のインシデントによって事業継続資金が圧迫された後、独自のLayer-1ブロックチェーンであるRouter Chainをすでに清算していた。買い手、ライセンス契約、または持続可能なビジネスモデルを4年以上模索したが、いずれも実現しなかった。本サイトのGoldfinchとの詳細比較は、今回の停止をより詳しく検討している。

Legendは、a16zとCoinbase Venturesの双方の出資を受けたモバイルファーストのDeFi「スーパーアプリ」で、$80 millionの評価額で$15 millionのシードラウンドを調達してから約1年後のMay 2026に停止したと、TheStreetが報じた。このプロダクトは、Aave、Compound、Uniswapなどのプロトコルの融資、借入、スワップを、一つのノンカストディアルなインターフェースにまとめていた。Compound Financeの元幹部である創業者Jayson Hobbyは、資金をめぐる紛争ではなく、持続可能な規模に到達できなかったことを理由に挙げた。Legend自体はユーザー預金を保有したことがなかった。本サイトの詳細記事は、この点がLegendの停止をGoldfinchよりかなり低リスクの事案にする理由を扱っている。

レバレッジ付き無期限先物のマルチチェーン分散型取引所であるSatori Financeは、Polychain Capital主導の$10 millionのシードラウンド以降、Coinbase VenturesとJump Cryptoも参加し、報告された累計取引高$134 billionを処理したにもかかわらず、取引手数料収益がもはや事業を維持できないと結論づけた後、June 16, 2026に停止すると発表したと、The Blockが報じた。Goldfinchと異なり、Satoriのチームは、その後の1か月間の出金期間を通じ、ユーザー資金はユーザーの管理下にとどまったと述べた。本サイトのGoldfinchとの詳細比較では、両者の失敗にはそれ以外に共通点がほとんどない理由を検討している。

分散型セルフカストディ・プラットフォームであるEntropyは、a16z主導で2022に$25 millionのシードラウンドを調達し、Coinbase Ventures、Dragonfly Capital、その他複数のファンドも参加した。複数回のピボット、直近ではAI駆動の暗号資産自動化プラットフォームへの転換の後、January 2026に清算した。これは、創業者Tux Pacificが、投資家フィードバックのラウンドにより同事業が"wasn't venture scale"であることが明らかになったと述べたためだ。Pacificは再度ピボットするのではなく会社を清算し、残余資本を投資家へ返還した。

暗号資産カストディ・プラットフォームのQredoは、Coinbaseを戦略的投資家の一社として、10T Holdings主導で2022に$80 million Series Aを調達した。およそ2年後のFebruary 2024、経営陣の刷新とさらなる人員削減を経て、Qredoはadministrationに入ったとThe Blockが報じた。同社CEOはその数か月前、債務ファイナンスの再編の最中に解任されていた。残余資産は10T Holdings自身の新組織であるFusion Labsにより買収され、別のチェーン上で別の名称により再始動された。

そのすべてに通底するパターン

これら5件はいずれもGoldfinchと同じ筋書きをたどったわけではない。デフォルトした実体経済の融資を伴う案件は一つもなかった。それでも、共通する形がある。

資金調達サイクルの頂点で、信頼できる投資家に支えられた、もっともらしいテーゼ。
機能するプロダクトでありながら、そのコストを正当化できるほど大きく、または持続可能なユーザー基盤を見いだせなかったこと。
オンチェーンデータ、ガバナンスフォーラム、またはトークン価格の動きを注意深く見ていた人には警告サインが見えてから数か月または数年後に、チーム自身の条件で発表され、慎重に表現された清算。

ベンチャー出資が示すのは、ある時点でファンドがチームに賭ける価値があると考えたことだ。それは、プロダクトが機能すること、トークンが価値を保つこと、または預け入れた資金が戻ることの保証では、かつても今もない。Goldfinch自身のトークン保有者は、プロトコルの終了に全会一致で投票した。最も近くにいた人々は、ほとんどの預金者より先に事態の行方を見抜いていた。

パターン自体に関する注意点がある。ここで取り上げた6件は、ランダムな、またはいずれかのファンドのポートフォリオを代表する標本だからではなく、文書化され出典があるから選ばれている。本サイトは以前、Coinbase Ventures出資の約30プロジェクトのトークンがCoinbaseで取引されたとする未検証の伝聞による推計を指摘した。その数字は当時も独自に確認されておらず、ここでも確認されていない。a16zとCoinbase Venturesは合わせて数百社に出資しており、その大多数は事業を停止したり公の批判を受けたりしていない。特にa16zは暗号資産だけでなく、テクノロジーのほぼあらゆる領域に投資している。そのため、少数の失敗した暗号資産投資は、その企業について特に弱いシグナルにすぎない。これらはいずれも、上記で名を挙げた投資家、創業者、またはチームによる協調、共通の不正行為、もしくは法的責任を立証するものではない。

Goldfinchまたは類似プロトコルに資金を預けていた場合

GoldfinchのシニアプールまたはGoldfinch Primeに資金を置いていたためにこの記事を読んでいるなら、知っておく価値のある点がいくつかある。

GIP-87に基づく清算は、未返済融資を消滅させるものではない。Warbler Labsが表明した計画は、なお約$56 millionの回収を追求し続けることだ。これは、資金が戻るとしても、一度に全額ではなく、徐々にかつ部分的に起きる可能性が高いことを意味する。
別個のKYC済みファンド構造を通じたPrime投資家は、清算計画に基づき償還される見込みだった。Warbler Labsまたはオンボーディング・プラットフォームから受け取った具体的な連絡を確認してほしい。
記録は重要である。預入記録、トランザクションハッシュ、日付、チームから受け取ったあらゆる連絡は、どのような道筋を追求するかにかかわらず、今のうちに保存しておく価値がある。

これは法的助言ではなく、状況はそれぞれ異なる。正式な選択肢を検討しているなら、専門家に相談してほしい。

本稿は、資金調達発表の後に何が起きるかを追う継続シリーズの一部である。調達時ほど同じ見出しを飾ることがめったにない、閉鎖、清算、そして静かなデフォルトを扱う。

出典と免責事項

本稿は、Warbler LabsのGIP-87 proposal、GoldfinchClaimsによるGoldfinchの清算に関する従前の報道、ならびにRouter Protocolに関するThe Block's coverage、Legendに関するTheStreet's coverage、Entropyに関するCryptonews' coverage、Qredoに関するThe Block's coverage、Satori Financeに関するThe Block's coverageに依拠している。"Edward Morra"に帰属する申し立ては、まさにその通り、匿名の情報源による申し立てであり、独自に検証された事実ではない。初期投資家を共有していることは協調の証拠ではなく、本稿はWarbler Labs、Andreessen Horowitz、Coinbase Ventures、Router Protocol、Legend、Entropy、Qredo、Satori Finance、または名前を挙げた個人による不正行為を一切申し立てるものではない。本記事は法的、投資、税務、または規制上の助言ではない。

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